美联储新一轮降息周期：全球经济的共振与分化

2025年9月18日，美联储将联邦基金利率目标区间下调25个基点至4.0%—4.25%，这是2024年9月新一轮降息周期的延续。作为全球货币政策“风向标”，美联储的利率调整历来具有系统性溢出效应，其通过资本流动、汇率传导、贸易联动等多重渠道深度影响全球经济格局与金融市场走向。当前全球经济正处于增长动能趋缓、通胀水平结构分化的关键阶段，发达经济体与新兴经济体的复苏步伐存在显著差异，政策选择也呈现多元博弈态势。

全球传导范式

上世纪90年代以来，美联储已先后开启过六次明确的降息周期。根据降息的触发背景、政策目标与实施力度，这些周期可清晰划分为“预防式降息”与“衰退式/危机式降息”两大核心类型。二者在全球传导的强度、范围与路径上存在本质差异，经过多轮周期演化已形成相对固定的历史范式，成为预判本轮降息影响的重要参照。

美联储降息分为衰退式/危机式与预防式两类。前者针对明确危机，呈“强冲击、广覆盖”特征，降息幅度大、频次高，如2001年应对互联网泡沫破裂、2007年次贷危机时的大规模降息。后者旨在对冲潜在下行风险，政策温和，传导呈“弱共振、强分化”特征，如2019年及2024年开启的本轮降息，全球经济体多自主决策而非被动跟随，且此类周期内全球资产分化更显著。认清这两类降息在全球传导模式上的差异，既能加深对美联储降息周期运行逻辑的理解，也能为后续解读本轮降息的特殊性、预判其全球影响提供扎实的历史参照和分析框架。

降息新变局

本轮降息所处的全球宏观环境具有鲜明特殊性，增长与通胀的双重分化格局，使得其传导逻辑突破了传统历史范式。从增长维度看，全球主要经济体的复苏进程呈现显著分化：美国经济虽面临增长动能逐步减弱的压力，但仍维持扩张态势，就业市场保持低失业率仅出现边际转弱迹象；欧元区与日本经济则已陷入明显疲软，制造业活力不足，消费与投资需求低迷；部分新兴经济体更是陷入增长放缓与通胀高企并存的“滞胀”困境，经济复苏前景不明。从通胀维度看，分化态势同样突出，面临通缩压力；而部分资源依赖型新兴经济体的通胀率明显，物价上涨压力持续高企。这种“增长+通胀”的双重分化，彻底改变了以往美联储降息“单向溢出、全球跟随”的传导模式，转而形成各国政策自主决策、相互博弈的多向互动格局。

本轮降息“风险管理、数据依赖”特征突出。全球经济体差异化响应：欧元区或加快宽松，日本维持现状，新兴经济体依通胀择机调整，政策分化凸显全球经济多极化。本轮降息周期内的全球资产价格表现，同样打破了历史规律，呈现出显著的分化特征。从历史经验来看，2000年以来的几次美联储降息周期中，全球权益类资产整体呈现“跌多涨少”的格局，原油等大宗商品受全球经济放缓拖累表现疲软，而黄金等传统避险资产则普遍实现正收益。但在本轮周期内，截至2025年9月，资产价格呈现“新兴强于发达、品类分化明显”的独特格局。这种差异化表现的背后，是全球资本对不同经济体增长前景、政策环境与风险水平的理性评估，充分反映了资本的选择性配置逻辑。

机遇重构与风险博弈

未来降息将持续引发全球共振与分化。美国“谨慎宽松”有望支撑软着陆，但存增长放缓风险；欧元区、日本需政策组合发力缓解疲软，政策协调难度大是主要障碍。

对新兴经济体而言，本轮美联储降息周期是一把典型的“双刃剑”，既带来了难得的发展机遇，也暗藏不容忽视的风险挑战。从机遇层面看，美联储降息缩小了新兴经济体与美国的利差，显著削弱了美元资产的吸引力，有利于全球资本回流新兴市场，缓解其普遍面临的外部融资压力，为经济增长注入流动性支撑；同时，美元走弱也有助于降低新兴经济体的外债偿还成本，改善国际收支状况。从风险层面看，新兴经济体内部的通胀分化与增长乏力问题，可能导致资本流动的波动性显著加剧——若部分新兴经济体无法有效改善增长前景、稳定通胀水平，短期流入的资本可能再次大规模流出，引发汇率大幅波动与资产价格暴跌。此外，全球经济增长放缓还会抑制大宗商品需求，对以资源出口为核心支柱的新兴经济体形成直接冲击。因此，新兴经济体需抓住本轮资本回流的机遇，加快经济结构转型步伐，培育新的增长动能，同时完善金融监管体系，全面提升自身的抗风险能力。

全球金融市场仍将高波动、强分化，投资者需关注美联储降息路径、全球政策协调及鲍威尔任期变动三大不确定性。多元化配置是核心策略，可重点关注新兴市场优质资产与黄金，规避疲软大宗商品及政策不确定的发达市场资产。

本轮美联储降息周期并非历史的简单重复，而是呈现出“弱共振、强分化”的鲜明新特征，这一特征是全球经济结构分化、多极化趋势深化的必然结果。对各国而言，唯有充分尊重货币政策的自主性与独立性，通过多边合作加强宏观经济政策的沟通与协调，才能有效缓解市场分化与波动，形成推动全球经济稳定增长的合力；对全球投资者而言，需摒弃历史经验的简单套用，精准把握不同经济体的增长前景、政策导向与风险水平，在分化的市场格局中精准寻找机遇，在高波动的环境中有效防控风险。从本质上看，本轮美联储降息的全球影响，是全球经济多极化背景下多元博弈与共同演进的生动缩影，其传导效应将深刻影响未来数年的全球经济与金融市场格局。（文：唐朝霞）